云投债列入观察名单 城投债资产转移显风险

　　城投平台的违约风险正在不断蔓延。

　　7月27日，中诚信国际信用评级公司将“10云投债”的AA+债项等级、11云南铁投债的AA+债项等级、云投集团的AA+主体信用等级、云南省电力投资公司的AA——主体信用等级列入信用评级观察名单。

　　“观察期内，将持续关注云投集团相关资产划转、云南省属电力资产重组的方案和进度，以及具体债权人权益保障措施。”中诚信国际表示。

　　某资深债市人士称，类似云投集团（云南省投资控股集团有限公司）资产转移的风险事件已经不止一次，“已经有五六家城投公司都这么干了”，在地方政府融资平台公司债务高悬的今天，此番风波给投资者带来的心理阴影更大。

　　“7月份以来交易所债市只有零星成交，银行间市场基本没有一单成交，全在抛盘。”多名债券交易员说。当下，市场各机构流动性紧张，风险担忧情绪太重，或许到年底，城投债和企业债市场方会有所转机。

　　资产划转悬疑

　　中诚信将云投集团列入观察名单，甚至可能下调评级，肇始于25日云投债的一则公告。

　　此公告称，根据云南省人民政府2011年第56次常务会议，决定组建云南省能源投资集团有限公司，组建方案涉及公司部分资产划转，相关资产划转方案正在制定中。

　　据媒体此前报道，云投集团初步方案将以子公司云南省电力投资有限公司（下称云电投）为主体把云南省所有电力资产整合起来，包括把云投集团旗下的电力资产划入云电投，进而组建云南省能源投资集团。电力产业是云投集团的主要投资领域，占其总资产规模的三分之一以上，未来盈利能力较强。

　　“需要关注云投具体的资产划转情况，如果划出的资产不在云投体系内，那么原偿债主体的偿付风险就较大，有可能被下调评级。”某知名券商债券分析师表示。

　　中诚信表示，观察期内，中诚信国际将关注和了解该资产划转和重组可能对云投集团信用状况造成的影响，对云投集团的债项和所担保的11云南铁投债的债项信用状况造成的影响，云投集团提出的债权人权益保障措施的安排，做出及时的反应。

　　事实上，由于监管不严和制度落后，2009年以来已暴露出数家城投债主体的核心资产划出事件，如“09 哈城投债”、“10广州建投债”、“10华靖债”、“10川高速MTN1”及“10川高速MTN2”等，均是发行人在未经投资者同意情况下进行重大资产变更。

　　前述券商分析师解析，《公司法》没有要求资产置换这一类的资产重组活动须通知债权人，但在债权债务类合同中的司法实践中（例如贷款），为防范债务人的类似重组活动可能对债权人带来的风险，双方可以事先在债权债务合同中约定，债务人发生重大资产重组须事先征得债权人同意，而债权人有权要求债务提前到期、追加担保或指定某项核心资产的优先受益权等权利。

　　然而，在目前信用债券的发行条款里，一般都没有对投资人这方面的明确保护。例如在绝大多数企业债募集说明书中都有一条“认购人承诺”条款：“本期债券的发行人依有关法律、法规的规定发生合法变更，在经有关主管部门批准后并依法就该等变更进行信息披露时，投资者同意并接受这种变更。”这意味着在发行人发生重大变更事项时，投资者默认只能被动接受。

　　“由于发行文件相关条款对于投资人权利的保护不够明确，如果债务人恶意借此逃废债务，债券条款对投资者的保护很不利。”多名债市人士警示。