上半年建筑业政策刺激效应逐渐消退

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从全国建筑业情况来看，近年来，在“稳增长”政策指导下全国固定资产投资保持较快增长，但政策刺激效应逐渐消退，2013年以来建筑业企业景气程度略有下滑。2014年以来全国固定资产投资增速虽处于较高水平但明显放缓。作为其直接下游产业，2014年上半年全国建筑业实现总产值6.94万亿元，同比增长15.30%，增幅较去年同期降低4个百分点，与2012年和2013年相比形成局部新低，与此同时各子领域延续了分化的趋势。

房屋建设领域方面，2014年以来房地产市场景气度下滑明显，房屋新开工面积等指标受到明显影响，然而限购政策的放松、房价处于相对低位和房贷情况的改善将使房建企业仍面临相对较好的外部环境；铁路建设方面，虽然投资增速同比有所下滑，但受益于投资计划上调和铁路发展基金落实等政策利好，预计下半年铁路投资将有较大幅度的增长，城市轨道交通仍处于建设高峰期。公路、水利水电、冶金工程建设领域在2014年上半年也均延续了增速下降的趋势，但未来投资额仍将保持较大规模。

 “稳增长”政策刺激效应逐渐消退，全国固定资产投资和建筑业总产值增速放缓明显，未来建筑行业企业收入和利润的增速将受到一定影响2014年上半年国内宏观经济整体平稳运行，2014年上半年GDP累计同比增长7.42%，较一季度7.36%的增速呈企稳态势，但同比仍略有放缓。从全国建筑业情况来看，2012年下半年以来，在“稳增长”政策指导下全国固定资产投资保持较快增长，但“稳增长”政策刺激效应逐渐消退，相应建筑业企业景气程度也略有下滑。2014年以来全国固定资产投资增速虽处于较高水平但明显放缓，上半年共实现投资212，770.45亿元，同比增长17.30%，增速较去年同期降低2.8个百分点。在固定资产投资增速放缓的带动下，作为其直接下游产业，2014年上半年全国建筑业实现总产值6.94万亿元，同比增长15.30%，增幅较去年同期降低4个百分点，与2012年和2013年相比形成局部新低，与此同时各子领域延续了分化的趋势。

 从建筑行业的领先指标新签合同额看，2012年下半年的“稳增长”措施对建筑行业形成了明显的提振作用，新签合同累计增速在当年下半年实现反转并在2013年6月达到了26.10%的局部高点。然而随后在固定资产投资增速放缓的背景下，新签合同额增速下降明显，加之部分季节性因素影响，2014年上半年全国建筑业新签合同累计值为82，861.69亿元，同比增速降至12.33%，较去年同期降低13.77个百分点，已接近2012年中实施“稳增长”政策前的水平。

 从建筑业企业收入利润情况看，2014年上半年建筑业企业实现工程结算总收入64，234.10亿元，同比增长15.95%，实现利润总额1，970.66亿元，同比增长18.25%，增速有所下滑，整体行业产值利润率为2.80%，保持在近年来的稳定水平。受新签合同额下降的影响，预计未来行业收入和利润的增速将受到一定的影响。

 限购政策的放松、房价处于相对低位和房贷情况的改善将使房建企业仍面临相对较好的外部环境；受益于投资调增和铁路发展基金落实等政策利好影响，下半年铁路投资将有较大增幅；城市轨道交通仍将处于建设高峰期从建筑业各主要细分领域看，房屋建设方面，2013年房地产市场进入补库存阶段并保持较高增速，全年实现总投资86，013.38亿元，同比增长19.80%；2014年上半年房地产开发实现投资42，018.62亿元，同比增长14.10%，较去年同期下降6.2个百分点但仍处于较高水平。同时，中央仍将保持对教育、文化、医疗等民生领域的支持，这将支撑相关领域房建需求，房建领域仍将保持较高投资水平。

 2014年以来房地产市场景气度下滑明显，商品房销售面积累计增速于年初由正转负并处于下探区间，各地房地产市场出现价格松动现象。受此影响，房屋新开工面积增速亦于年初转负并出现较大波动，2014年上半年累计同比降低16.40%，与此同时，房屋施工面积和土地购置面积增速也出现了不同程度的放缓。

截至2014年9月初，全国47个限购城市中已有至少37个城市以公开发文或放松执行等方式放松了限购政策，随着放松限购城市数量的增加和放松政策的执行，同时目前房屋价格处于相对低位、房贷利率和放款速度也有所变化，上述因素将对房地产市场回暖形成一定支持，故房建企业仍面临相对较好的外部环境。

中国建筑股份有限公司（以下简称“中国建筑”）作为国内最大的房建施工企业，在全国各地均有业务分布，其经营业绩在一定程度上可代表行业表现。2013年，中国建筑新签房建施工合同10，338亿元，同比增加29.4%，增速较上年大增21.3个百分点，2014年上半年新签房建施工合同6，323亿元，同比增长15.6%，增速较上年同期下降9.7个百分点。中国建筑2013年以来的新签房建施工合同增速与上述行业分析基本吻合，预计2014年全年新签房建施工合同同比增速将较2013年有所下滑，但高于2012年同期水平。2013年全年和2014年上半年中国建筑房建板块分别实现营业收入4，922亿元和2，745亿元，同比增速均有所增长，尤其是2014年上半年增速为20.4%，较上年同期增加7.1个百分点，由于房建新签合同额释放的时间区间约为2年，故预计2014年——2015年中国建筑房建施工业务收入仍将保持较快增速。

铁路建设方面，2013年下半年以来中央持续释放支持铁路建设信号，2014年前4月三次上调铁路投资目标至8，000亿元（实际投资额有望接近历史最高水平，其中预计基建投资约6300亿元），2014年4月李克强总理主持召开国务院常务会议明确了引入社会资本并设立年均规模在2，000——3，000亿元的铁路发展基金；7月8日，发改委会同财政部、交通运输部正式发布了《铁路发展基金管理办法》，规定铁路总公司作为中央政府出资人代表及发起人，成立存续期15——20年基金，主要（不低于70%）用于国家批准的铁路项目资本金。2013年国家铁路完成固定资产投资6，638亿元，同比增长5.20%，2014年上半年全国铁路完成固定资产投资2，351.96亿元，同比增长8.93%。受益于2013年铁路投资的稳步落地，中国中铁和中国铁建（以下简称“两铁”，在国内铁路建设市场份额合计约为85%）当年新签铁路施工合同同比大增45.5%，中国中铁2014年上半年铁路施工营业收入同比增加20.6%，预计2014年全年两铁铁路施工收入仍能保持稳定增长。

虽然铁路投资利好政策频出，但资金始终是瓶颈，从项目开工进度看，2014年计划新开工64个项目，总投资规模13，538亿元，而截至6月底仅开工14个，投资规模为3，273亿元，两铁2014年上半年新签铁路施工合同额合计为2，209亿元，同比增加22.5%，但其中包含国外施工合同约900亿元，剔除此部分后，国内铁路施工合同约为1，300亿元，较上年同期下降明显。2014年下半年，铁路投资计划能否顺利落地、计划项目能否顺利开工，将取决于资金问题能否解决，并间接影响到铁路施工企业收入的稳定性，中债资信将对此保持密切关注。但考虑到往年铁路投资在月度间分布存在“前低后高”的惯例，预计下半年投资将提速，全年完成投资目标的可能性较大。

 城市轨道交通建设方面，根据国家发改委2012年至2013年4月末批复和审查通过的37个城市轨道交通项目估算，2013——2015年其基建投资额分别为842.77亿元、973.31亿元和1，017.87亿元，因往年项目的续建实际基建投资额将稍高于上述数据，城市轨道交通仍处于建设高峰期。

公路、水利水电、冶金工程建设领域投资增速均有不同程度的放缓但投资额仍将保持较大规模公路建设方面，2013年及2014年上半年分别完成投资13，692亿元和5，872亿元，分别同比增长7.69%和10.82%，于2014年初呈现一定回暖趋势，以上半年同比口径来看投资规模相对稳定。考虑到地方政府换届以及实际建设超前规划的可能性，预计未来两年年均投资仍将保持在13，000亿元左右的较大规模。两铁和中国交通建设股份有限公司（以下简称“中国交建”）在中国高等级公路建设市场的份额合计在30%以上，2013年上述三家公司新签公路建设合同额为4，050亿元，同比增加31.81%，2014年上半年与上年同期基本持平，随着新签合同的持续释放，施工收入将保持稳定增长。

水利水电建设方面，2014年1月水利部印发了《水利部关于深化水利改革的指导意见》，提出到2020年在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果，但2013年共完成水利投资4，397亿元，同比增速明显放缓至2.18%，预计未来两年水利投资规模或将稳定在4，400亿元左右。

 2013年全国水电投资为1，246亿元，增速减至0.58%，2014年上半年进一步降至-34.89%，虽然2014年内仍有可能加快项目核准且在后续年度有望迎来建设高峰，但根据现有核准项目来看，预计未来两年水电投资规模仍将保持基本稳定。2013年，中国电力建设股份有限公司（以下简称“中国电建”）新签水利水电施工合同额为346.72亿元，同比降低11.93%，延续了近年来低迷的趋势，预计2014年全年仍将保持在较低水平，以中国电建为代表的国内水利水电建设企业纷纷走出国门，开拓海外水利水电建设市场，同时向其他施工领域扩展。

冶金工程建设方面，受国内钢铁行业需求低迷、产能过剩严重影响，2013年黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资增速放缓至-2.06%，2014年上半年进一步降至-8.40%，未来钢铁冶金建设市场需求主要来自技术改造和结构调整，预计投资将保持一定规模但增速或将持续负增长，2013年和2014年上半年有色冶炼领域投资增速分别为20.60%和7.40%，同比均有不同程度的降幅，未来受行业政策引导和产能扩张减少的影响行业供需状况将趋于平稳，预计投资仍将保持较大规模但增速大幅增长可能性不大。2013年，中国冶金科工股份有限公司（以下简称“中冶科工”）新签冶金工程施工合同额819亿元，虽然较上年的555亿元有较大幅度增长，但仍低于2011年的933亿元，处于波动下滑趋势，在行业需求持续低迷的预期下，预计中冶科工等冶金工程施工企业在该领域新签合同额仍将在低位。