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中国人民银行决定对商业银行自营性个人住房贷款政策进行调整，同时，金融机构在人民银行的超额准备金存款利率由现行年利率1.62％下调到0.99％，法定准备金存款利率维持1.89％不变。央行突然发布的这两项政策，到底意味着什么？
中国社会科学院的王国刚博士认为，本次央行对个人房贷政策的调整，推进了我国利率市场化的进程。目前，我国的利率体系主要由存贷款利率、央行利率、外币利率、债券发行利率和市场交易利率等五部分构成，其中，后两种利率市场化程度较高，存贷款利率在2004年10月28日调整后市场化程度有所增强。但就总体而言，利率体系的市场化程度依然较低，不论是城乡居民还是企业部门或是金融机构，对利率变动都相当不敏感；利率既难以成为实现货币政策目标的基本机制，也难以成为调节资金供求关系的基础性机制。
利率市场化改革面临的第一个问题就是推进存款超额准备金利率的改革。2003年9月以后，随着两次存款准备金率的调整，准备金率上升了1.5个百分点左右，但这一政策对主要的商业银行（如工、农、中、建四大国有商业银行）并没发生多大效应。2004年，这些商业银行在央行的超额准备金数量不仅没有降低反而明显增加。一个重要原因是，在活期存款利率为0.77%、超额准备金利率为1.62%的条件下，商业银行通过将所吸收的存款转为在央行的超额准备就可获得利差收益。多年来，商业银行存差资金不断增加，在央行的超额准备金也随之增长。这种现象违背了商业银行吸收存款发放贷款的基本职能，是需要逐步予以纠正的。其中，一个主要措施就是逐步降低超额准备金的利率，并在适当的时候取消法定准备金付息制度。
南京商行的债券分析师郭伟认为，央行此次调整表明央行宏观货币调控水平不断提升，对债券市场将利大于弊。他认为，调整贷款利率符合温家宝总理“有保有压”的政策，表明央行利率政策更趋向于灵活，也表明央行对于当前宏观经济整体情况的认可，仅是对个别过热行业实行紧缩政策；表明央行认为近期没有必要上调存款利率，因此，对于市场长期以来的宏观调控措施的猜测给予了明确答复；有利于减轻市场对加息的预期，因此对债市是一个非常大的利好。
同时，下调超额准备金利率不但是资金管理效率提高的结果，也是资金管理效率需要提高的要求。更重要的是央行更容易推进利率市场化，有利于理顺中央银行的利率关系，降低央行的调控成本。事实上，下调超额准备金利率是与上调贷款利率相对冲的政策，因为，贷款利率上调使得商业银行对放贷更加谨慎，市场也有紧缩银根的预期，央行考虑到“此举可能会影响市场流动性”，因此下调超额准备金利率有利于逼迫商业银行提高资金管理水平，迫使资金流出央行，进入社会更需要信贷支持的行业。这种上调过热行业贷款利率的做法表明了中央和央行对宏观调控的认识和态度，也表明央行调控宏观经济的能力和水平有了实质性的提高。
中信证券的高占军博士认为，下调超额存款准备金利率有利于提高资金使用效率，并且随着商业银行流动性管理水平的提高，过高的准备金水平必要性已不大。
但本次央行将超额准备金利率水平由1.62%下调到0.99%，下调幅度之大，也对市场产生不小的震动，毕竟许多金融机构都把1.62%作为资金运用的标杆，本次超额存款准备金利率如此大幅度的下调，首当其冲的就是货币市场利率，预计货币市场利率的大幅下滑，债券市场利率期限结构前端将随之下行，短期债券估计将会有一个大的涨幅，并且货币市场利率下滑正常情况下将向债券收益率曲线中后端传导，但传导的效果目前尚待观察。
高占军博士还认为，央行本次个人房贷政策变动和下调超额存款准备金利率可能是今年货币政策一系列改革措施的配套政策，后期估计还会有其它动作出台，目前债券市场仍然是敏感时期。 |
