刘煜辉：治理地方债务 硬化预算约束是关键

　　财政部7月11日代理招标今年首批11省市共两期地方政府债券，发行结果出乎很多人意料，由于认购需求不足导致票面利率上行，三年期地方政府债与五年期的中标利率出现了倒挂，且三年期因未招满而首现流标。在地方偿债风险被推至“聚光灯”下之时，信用与国债持平的地方政府债流标现象，在业内引起不小的波澜，也将地方政府债务问题隐忧推向新的高潮。

　　危机几何？暂无整体债务崩塌之虞

　　关于中国地方政府融资平台规模，曾出现了好几个版本。

　　2009年末，央行根据广义统计口径进行的专项调查结果：截至2009年末，地方政府融资平台负债总额约9.76万亿元，其中金融机构地方融资平台贷款（不含票据融资）余额约7.38万亿元。2011年6月1日央行发布的 《2010中国区域金融运行报告》，对地方融资平台贷款的介绍让市场吓了一跳——平台贷款在人民币各项贷款中占比不超过30%。而按照2010年末人民币贷款余额为47.92万亿元来算，地方政府融资平台贷款不到14.376万亿元。

　　银监会也有一套统计口径。2010年7月20日，银监会披露，截至2010年6月末，平台公司贷款余额7.66万亿元。2011年3月，银监会进一步披露，地方政府融资平台清理和规范告一段落，截至2010年11月末，全国地方融资平台公司贷款余额9.09万亿元，占全部人民币贷款的19.16%，其中2.84万亿元已被剥离为一般商业贷款。若将这部分剔除，实际平台公司贷款余额为约6.25万亿元，占全部人民币贷款的13.17%。

　　投入调查力度最大的是审计署，4万人历时3个月，最后结果是截至2010年底，全国地方政府性债务余额10.7万亿元。

　　数据的差异源于各个部委关注点不一。财政部更为关心地方政府的债务；银监会更关注地方政府的风险；央行则更关注总量的调控；审计署关注合规性。所以，关于融资平台界定的统计口径差异很大。央行统计口径的表述是“融资平台贷款”，银监会的统计口径表述是“融资平台公司贷款”，而审计署的统计口径是“地方政府债务”，同时它也统计了“融资平台公司贷款”，但显然与银监会统计口径的定义差别很大（数据上也相差4万亿元）。

　　无论来自哪一种统计口径的数据，中国地方政府债务激增的风险问题都应该引起高度的重视。

　　我们认为，从中国当前整体的政府资产状况角度看，根据相关规定，政府拥有城市土地、矿产等自然资源的所有权，其价值至少有50~100万亿元之巨；另有总额高达35万亿元（中金公司估计的2008年底数据）的国有企业资产以及80万亿元的国有金融机构资产，再加上每年占GDP约30%以上的财政收入份额（税收收入+非税财政收入+社会保障缴款+中央债务融资收入），相对于政府总体债务的状况而言，政府资产无论从规模还是质量上看都显得较为稳健。

　　因此，尽管地方政府债务规模激增，但当前中国并无发生整体债务危机之虞。我们认为，在中国这样一个国有资源+国有资产+国有银行的制度背景下，国外的政府债务管理的概念，比如政府债务负担率、负债警戒线等指标的约束，可能只具备一定的参考和研究意义，实际操作指导的价值相对有限。

　　我们相信，中国银行业将再一次消化掉过去两年中政府投资扩张所产生一系列的问题。如同1998年~2004年间中国商业银行改革一样（IMF报告估计，政府用于向境况不佳的金融机构直接或间接注资至少达3.57万亿元人民币，相当于中国2004年GDP的22.3%）。