信用债遇冰点 城投平台竭力以债补贷

　　孱弱的信用债市场正在遭遇持续的流动性难题。

　　9月20日，中石油集团发布100亿元的2011年第三期中期票据公告，拟将发行方式由招标方式变更为簿记建档，而另一家省级交通平台——福建省交通运输集团公告拟推迟四亿元的中期票据发行计划。

　　9月16日，评级机构联合资信将山东海龙主体长期信用等级由A+调降至A-，成为今年首例主体信用评级遭下调的案例。“下调海龙的评级是正确的选择，但如果能早点就更好。”9月20日，一家评级公司中层人士向本报记者表示。

　　多重打击之下，信用债市场流动性已降至冰点。9月20日，某中资券商固定收益部人士坦言，“市场流动性太差了，现在即便有人报12%的发行利率，都没人会理。”

　　另一方面，尽管信用债发行利率大幅飙升，且和贷款利率的差距显着缩小，但面临短期偿债压力的省市级平台公司发债意愿并未因此受到削弱，发债企业“以债替贷”策略颇为明显。

　　本报记者综合整理9月份以来拟发行或已发行的多只地方省市级平台集团中期票据，其中相当部分的资金用途是用于偿还银行贷款，以降低融资成本。这一比例基本在40%上下，有的甚至高达60%。比如，湖南湘投控集团最新发行的10亿中票中，6亿元用来偿还银行贷款。

　　在一位国有大行投行部人士看来，在信贷资源有限、市场竞争激烈的背景下，以债替贷策略，是银行和企业双赢的选择，“既维护了原有客户，又减少了信贷资源的损耗，也算是顺应了利率市场化的趋势。”

　　“以债替贷”风行

　　“地方城投公司以债替贷的策略很明显，尽管发债成本节节攀高，但总体而言，相较贷款利率有明显优势，目前全部贷款中利率上浮的比重已经到60%了。”某国有大行授信部负责人告诉记者。

　　前两年，地方融资平台，尤其是基础设施类平台普遍存在短贷长投的现象。2011年以来，短期偿付压力已开始显现，在银行收紧信贷口子的大背景下，企业必须开拓其他融资渠道。

　　以此前纷纷爆出流动性危机的省级高速公路融资平台为例，高速公路过去两年投资压力过大正在导致债务负担持续飙升，不少平台资产负债率已经飙过75%的警戒线。