近半年，蝉联建筑行业热搜榜的关键词大解析

2015年以来，PPP模式、地下综合管廊、汇率波动、国企改革，成为了建筑行业搜索榜的“常客”。何为PPP模式？“地下管廊”对城市建设而言，有何意义？汇率波动又对建筑企业会计科目产生产生了何种影响？建筑业国企改革又代表着什么？这四者与建筑行业究竟有何不同寻常的关系？

关键词一：PPP

PPP模式，解读新型城镇化的融资之路

PPP模式（Private-Public Partnership），即公共部门与私人企业在基础设施及公共服务领域以某个项目为基础而形成的合作模式，通常是政府与私人部门组成特殊目的机构，引入社会资本，全过程合作进行项目开发和运营，强调共同设计开发和承担风险。

解读：首先，未来基建融资大势所趋，政策频出助力PPP加速推广；其次，PPP模式对建筑公司影响积极；再次，国内建筑行业上市公司纷纷试水PPP模式。列如，在A股上市的公司中基建领域的中国建筑(沈抚新城PPP项目)、中国铁建(重庆部分高速公路、铁路PPP项目)、中国交建(福建龙海市南溪湾片区城市综合体开发PPP项目)、龙元建设(成立目标规模为100亿的产业基金投资PPP项目)、园林工程领域的普邦园林(淮安市白马湖森林公园项目PPP项目)等。

总结：随着政策推广力度的加大以及具体PPP项目操作规范的不断完善，未来国内PPP项目有望进入快速成长期，建筑公司将从多方面受益于PPP模式的推广和发展。从受益程度来看，由政府主导推广的PPP 项目有望进一步打开基建领域新的市场空间，在基建领域综合实力领先的建筑央企受益程度最高。

关键词二：地下管廊

“地下管廊”万亿投资背后的数据真相

地下综合管廊：城市地下“生命线”，政府政策加码推进建设。地下综合管廊是“城市地下管线综合体”，是保障城市运行的重要基础设施和“生命线”。

进入2014年之后，地下综合管廊政策密集出台并不断加码、细化。同时，住建部在全国36个大中城市全面启动地下综合管廊试点工程，以试点示范将为后续城市地下管廊建设提供案例和参照，有望带动全国建设地下综合管廊的积极性。 市场容量大、市场可达千亿，发展空间巨大，但从年投资额来看对公司业绩影响有限。取投资额均值4800亿元，占2014年基建投资（11.22万亿）比为4.28%；具体到勘察设计行业，预计每年地下管廊的工程勘察设计业务投资额约为144亿元，占2014年我国工程咨询行业营业收入的比例为2.1%；此外从增量空间考虑，给排水管线等管线工程已在城市相关规划投资之中，地下综合管廊只是把相关管线集中建设，因此地下管廊对城市市政管线工程建设的市场带来的增量空间相对有限。具体到公司层面，管廊投资对营收的贡献同样有限。

总结：对于建筑工程板块来说，以下3类标的有望受益于地下综合管廊主题炒作：1）在地下管廊工程设计、咨询方面具有较强实力的龙头企业有望最先受益：推荐苏交科（交通工程设计咨询实力行业领先+子公司厦门市政院地下管廊建设能力突出）、设计股份；2）地下工程施工能力突出的企业：推荐隧道股份（隧道施工业务经验丰富+盾构业务实力强+国企改革）、宏润建设（地下业务占比超50%+地下综合管廊建设经验）；3）工程施工建设、投融资能力等综合实力领先的建筑央企，其所属部分子公司在地下管廊建设领域具有较强的实力：推荐中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国建筑。

关键词三：汇率

汇率波动对建筑企业会计科目的影响

当汇率波动时，海外建筑工程企业的营业收入、营业成本、投资收益、汇兑损益、资产减值损失将相应发生变化。当人民币升值时，不考虑其他条件的变化，海外建筑工程企业的收入减少、成本减少、投资收益减少、资产减值损失的波动不大(一般可以忽略)。当人民币贬值时，不考虑其他条件的变化，海外建筑工程企业的收入增加、成本增加、投资收益增加，资产减值损失的波动不大。

从某案例的测算来看，海外建筑工程企业毛利率的汇率弹性较小。但是放在一个较长的周期来看，根据我们案例的测算，从2006-2014年人民币累计升值24.08%，不考虑其他条件的变化，这一时期海外工程项目的毛利率下滑8.91%，长期的累积影响巨大。

总结：我国国际工程企业海外业务毛利率与汇率走势对比分析表明:1)海外业务占比较高的中材国际(75.08%)其走势与汇率变动走势差别较大，是因为其贸易性更强；2)中工国际海外业务毛利率与汇率变动不一致，是因为2009年之后公司采取“调整合同计价币别并改善合同支付条件”的措施，并且“中工国际项目管理体系”能切实提高公司项目管理水平和毛利率；3)北方国际海外业务毛利率走势与汇率走势基本吻合，受汇率波动影响较大；4)江河创建海外业务毛利率走势与汇率走势大致吻合，海外业务毛利率受汇率波动影响大；5)中国电建和中国交建海外业务毛利率变动与人民币走势不一致，是因为其凭借巨大的企业规模、高国际知名度和专业技术实力在签订合同时议价能力较强，能够有效规避汇率变动的不利影响。

关键词四：国企改革

建筑业国企改革的可能路径与精选标的

从去年7月份的四项改革试点到今年6月份的坚持党的领导和防止国资流失两份重磅文件出台，从中央国改到地方国改，国家和地方政府正紧锣密鼓出台政策指引企业改革方向。

建筑企业中，国企占比近一半。根据国家经济改革方向和建筑行业特性，可能会带动估值上升或者盈利改善的掘金思有5条:1)“大集团，小公司”，资产注入概率大；2)关注壳价值，要求：①规模小，市值在100亿以下的小公司；②盈利差，ROE常年不大于10%；③自身主营不突出、或者与集团主营业务不一致，难以通过集团注资增强竞争力；3)效率提升企业；4)战略转型国企，在建筑传统主业不景气的情形下，国企也要主动求变，拓宽新业务、发展新模式、进入新兴业务领域；5)央企合并传闻，央企合并传闻，目前央企有112家，而未来国家要将央企控制在40家左右；同时南北车合并已完成，其余央企合并势在必行。

总结：宏观经济下行压力大，国企改革推进力度不及预期，注意市场系统性风险。