装修行业竞争激烈 瑞和装饰前景堪忧

　　近日，深圳瑞和建筑装饰股份有限公司(以下简称“瑞和装饰”)的首发申请获得通过。招股说明书披露，瑞和装饰最终如能实现上市，将发行2000万股股票，募集2.7亿元资金，用于投资“瑞和建筑装饰材料综合加工项目”、“瑞和设计研发中心项目”和“企业信息化建设项目”，以期实现技术升级、增强市场竞争能力，为成为国内名列前茅的装饰装修业务承包商奠定基础。

　　应该说，瑞和装饰的愿景是美好的。但是，在目前房地产行业景气低下的背景下，考虑到该公司负债率高企、毛利率低下等现实，瑞和装饰上市之后，经营前景难言乐观，能否实现其经营目标，目前无从得知。

　　近忧隐现

　　目前中国房地产市场仍然处于调控过程中，未见放松迹象，这使得市场整体景气水平不高。作为房地产行业中的组成部分之一，装饰业自然无法独善其身。作为装饰企业，瑞和装饰自然无法避开此时的低潮期。

　　使人担心的是，瑞和装饰近3年内负债率接近70%的警戒线，如果房地产行业在短期内无法转暖，这将导致公司出现财务危机。根据招股说明书公布的数据，2008年到2010年，瑞和装饰应收账款分别为1.03亿元、2.11亿元和3.58亿元，分别占同期末公司资产总额的32.89%、48.10%和 57.86%。同时应付账款分别约0.61亿元、1.75亿元和3.06亿元，分别占本期公司负债总额的29.47%、57.76%和72.51%。总负债占总资产的比例，依次为,66.13%、68.79和68.17%，这已经接近警戒线。

　　如果瑞和装饰的融资渠道较宽，能够从银行获得资金，也许可规避这种风险，但现实情况并非如此。数据表明，公司财务费用2008年、2009年和2010年分别为131.92万元、169.76万元和146.76万元，这从侧面反映出，瑞和装饰从银行融资的金额并不多。

　　今年上半年，房地产行业销售状况普遍不理想，除了万科等少数公司外，绝大多数开发商销售回款状况未得到改善。而与此同时，央行针对房地产开发贷款的限制却未放松，因此房地产开发企业现金流普遍困难。从目前来看，楼市尚未出现转暖迹象，一旦开发商出现偿付风险，势必传导到下游企业如装饰公司。瑞和装饰的负债率已接近70%，如果再遭遇清偿风险，公司将遭遇财务危机。

　　前景难料

　　考虑到装修行业竞争非常激烈，瑞和装饰能否在持续保持“微利”状态的情况下，应付坏账风险，目前尚找不到答案。

　　瑞和装饰的利润来源，过于集中在少数几家大公司，这让人对它的市场开拓能力产生担忧。资料显示，2008 年、2009 年及2010 年，瑞和装饰对前5大客户的营业收入，占当期营业收入的54.36%、36.24%和51.42%，比例较高。尤其是在2010年，来自恒大地产工程施工的收入，占公司当期营业收入的31.13%。我们知道，对于诸如万科、恒大地产以及碧桂园这样的大型房企，历来是各装修公司的重点拉拢对象，因此要跟它们长期保持“温情脉脉”的关系，难度相当大。过度依赖大公司，其结果是一旦失去重要客户时，业绩将大幅跳水。

　　招股说明书资料显示，该公司2008年、2009年、2010年的毛利率，分别为13.89%、12.61%、13.09%。装修行业回款周期较长，考虑到瑞和装饰的毛利率水平并不高，万一出现坏账或因重要客户流失导致业绩水平下滑，这会让瑞和装饰难以招架。

　　一旦出现上述情况，对于融资渠道较为狭窄的瑞和装饰来说，极有可能把募集来的资金，尤其是超募部分用来降低负债，对于未来企业发展的投资，可能会暂缓。而这对二级市场的投资者来说，显然是不公平的。