BT项目：透支未来“债中债”
在最近的审计风暴中，地方债危机似乎愈演愈烈。作为由政府主导和回购、被认为“未来违约风险很小”的BT项目，因高融资利率而被指出“蕴含新的风险隐患”，引发关注。 BT项目，不仅广受地方政府的青睐，而且其高于普通项目5%—10%的利润也让许多建筑企业趋之若鹜。究竟BT项目的利润缘何如此之高？地方政府和企业缘何愿意负债而上？按期回购之于BT项目真的是达摩克利斯之剑吗？ 企业：当高利润来临 在当前材料、人工等成本不断上涨，施工企业利润不断被削减的压力下，高利润、高回报的BT项目受到不少施工企业的青睐，上市公司也不例外。 中国建筑去年最大的BT项目是深圳城市轨道交通9号线工程，金额达123.2亿元； 中国中铁去年最大的BT项目是深圳地铁五号线，金额为117.36亿元； 中国交建去年最大的BT项目是海口市新建港口码头，金额为89.20亿元； 中国铁建去年最大的BT项目是辽宁省灯塔至辽中高速公路，金额为33.38亿元； 东方园林去年最大的BT项目是襄阳市景观系统建设工程，金额为31.21亿元 …… 以上是记者从上市建筑企业2012年年报中查到的数据。 日前，又有浦东建设、铁汉生态、围海股份、棕榈园林等上市企业中标BT项目。 何为BT项目？BT项目利润缘何如此之高？ 金融学家宏皓指出，BT融资是政府利用非政府资金来进行基础非经营性设施建设项目的一种融资模式。而BT项目的运作一般是由发起人与投资方签订合同，投资方再将项目交给施工企业建设，最后再由发起人回购，项目发起人根据事先签订的回购协议分期向投资者支付项目总投资及确定的回报。 一位不愿具名的行业分析师对记者表示，BT项目简单地说就是承包商先垫资建设，然后政府会在工程结束后买回来。BT项目的业务收益点主要来自三方面：施工阶段产生的施工收益、审价差和回购期内的投资收益。 “这其中值得一提的是审价差，即业主推定的建设成本和投资方的实际投入成本。举例来说，如果业主最初对BT项目的预算成本是1000万元，而投资方只投入了900万元，那么这100万元的差价就是投资方的确认收入，这就是为什么那么多企业愿意投资BT项目的最简单理由。不过，近年来国家对BT项目的审计核算越来越严格，审价差已逐步缩小，其对BT项目利润的贡献也越来越小，未来投资收益将是最主要的收益点。”该分析师说。 他进而表示：“这里的投资收益指的就是进入回购期后的项目投资收益，并根据国家五年期基准利率的变化来调整收益率。此外，BT项目对于投资方资金实力的要求较高，这在无形中抬高了项目的资金门槛，也令BT项目的竞争较一般的总包项目缓和，毛利率也相对较高。再加上BT项目多采取邀标的形式，也令其具有了‘先天’优势。” 北京盈科律师事务所建设工程法律事务部主任、高级合伙人李刚表示，按照国家规定，BT项目投资方的自有资金必须达到25%—30%，剩下的由投资方来融资，投资方也可以以自己的一些项目或是固有资产作为抵押。施工企业热衷于BT项目主要是因为其高利润、高回报。相比于普通项目开发商拖欠工程款的情况，BT项目投资方由于至少有25%的资金基础，在项目运作中压力较小。更重要的是，BT项目的利润比普通项目高5-10个百分点。 地方政府：当高负债来临 在“钱荒”的压力下，BT项目同样成为不少地方政府融资的“利器”。但是，这把“利器”却是把“双刃剑”。某业内人士指出，一般BT项目的还款期限为五年左右，虽解了一时之急，但增加了地方政府几年后的财政负担。 审计署6月发布的36个地方政府本级政府性债务审计结果显示，截至2012年底，36个地方政府本级政府性债务余额为38475.81亿元。其中，9个省会城市本级政府负有偿还责任的债务率超过100%，最高的达188.95%，如加上政府负有担保责任的债务，债务率最高的达219.57%；13个省会城市本级政府负有偿还责任债务的偿债率超过20%，最高的达60.15%，如加上政府负有担保责任的债务，偿债率最高的达67.69%。 事实上，地方债务高是由来已久的事。面对不断增加的债务压力，地方政府不断采用“借新还旧”或变相融资的手段来偿还债务，实现新的融资，如以信托贷款、BT融资、垫资施工和违规集资等方式变相举债融资。 那么，为何地方政府也热衷投资BT项目？ 宏皓表示：“BT项目是政府主导的，有大量的权利寻租空间，在缺失‘阳光’的公众参与机制和项目定期报告制度这一背景下，政府独家招标，中标者独家施工、独家监理和验收，排挤了公众参与，政府一家独大，有绝对控制权。这种方式不需要政府提供大量担保，也不需要发行城投债来融资，风险较小，流程较短。从2010年开始，在银监会下发禁止地方融资平台违规融资的通知后，BT融资模式因为可缓解政府燃眉之急而备受青睐。” |
