被房地产"绑架"的地方巨额债务

地方债务

　　三年间(2008—2010年)，浙江省政府性债务余额已从2792亿元飙升至5877.78亿元，年增1000亿元以上;三年间(2010—2012年)，全国政府性债务余额已从10.7万亿元倍增至20万亿元(财政部原部长项怀诚预测)。而与之相随的，是几近失控的土地财政，是被逼向风险警戒线的地方政府，还有已经破灭的房地产财富神话和地方经济奇迹。

　　当地方债遭遇明斯基时刻，一旦楼市暴涨，就会加速地方疯狂投资，最终导致泡沫毁灭;而一旦楼市暴跌，巨额地方债就变成了“定时炸弹”，最终引发中国式雷曼事件。

　　地方债的明斯基时刻

　　对于“高不可攀”的地方债，金融学家宏皓直言：“第一，地方融资平台多而杂，缺乏规范有效的管理;第二，地方政府过于依赖土地财政，还款来源主要是项目收益、土地收益和财政资金，并没有其他收益作为补充;第三，基建项目一般投资时间长，产生效益较慢;第四，不少地方的融资规模太大，周期太长，所以只能借新债还旧债，且没有适当地控制融资规模底线;第五，缺乏有效的法律约束，地方融资平台风险加剧;第六，地方保护主义盛行，权利寻租现象严重，阻碍了民间资本进入政府投融资平台，延缓了各要素的充分自由流动。”

　　宏源证券固投收益研究主管邓海清则用明斯基时刻来解释失控的地方债。好日子时，地方政府敢于冒险，加大投资力度;好日子延续的时间越长，地方政府冒险越多，直到度过危险期。一步一步地，地方政府就会到达一个临界点，其投资产生的收益不再足以偿付其用来获得资产所举的债务，从而导致资产价值的崩溃。

　　房地产市场的庞氏骗局

　　在房地产这条被无限放大的产业链上，捆绑着银行、投资者、开发商、地方政府等诸多利益攸关方。价格上涨时，似乎每个人都在赚钱;价格下落时，谁在“裸泳”，一目了然，神木、鄂尔多斯、温州的房地产财富神话和地方经济奇迹已逐渐消退，仅留下一座座曾经辉煌夺目的“鬼城”。

　　对此，上海同策咨询研究中心总监张宏伟认为，在一线城市，供求关系紧张决定了房价持续上涨，地方债不起决定作用，只能起到让地方政府加速卖地、间接推高房价的作用。而在大多数三、四线城市，地方债务不少，土地也卖了不少，市场供应相对充裕，房价上涨的动力没有一线城市那么大，卖地虽可以缓解短期内地方债的问题，但由于土地供应量加大，住宅供应量放大，长此以往，若没有相应的产业支撑和配套跟进，就会出现“鬼城”。

　　“其实除了较偏远地区，各地方政府基本都处在破产边缘，或者可定义为已经破产了，只是没有走法律程序而已。一线城市的地价已卖出了超过5万元/平方米的天价，这只是用‘土地稀缺’这样的词汇来掩饰其实际负债情况日趋恶化而已。地方政府已黔驴技穷，想不出金融创新办法，所以只好借新债还旧债，这跟庞氏骗局没什么区别。”宏皓说。

　　“政府获得信贷资金大搞基础设施建设，促进楼市发展，拉动卖地收入和税费收入，然后再借巨资投入市政建设，通过这种循环，各地的楼越盖越高，路越修越好，官员政绩越来越漂亮，但这种发展方式的关键是要确保房地产市场长期亢奋，一旦房地产市场萎靡不振，这种模式就会出现危机。”浙江某地级市一位不愿具名的政府官员对记者表示。

　　救星还是灾星?

　　过去几年，每当地方债务危机到了紧急关头时，房地产总是成为最后的救星，最近多地楼市出现了“火烧连营”局面，其背后一个重要动因就是解救债务重重却仍要举债“发展”的地方政府。

　　“开发商这种先占地、再建房，没有任何技术含量的手段是造成如今地方债危局的罪魁祸首，它抑制了政府发展民营实体企业的一切动力，各地方政府通过单一的卖地支撑起了一个虚华的城市。如果地方政府依旧用用卖地来填补债务无底洞，那么中国肯定会在不久的将来宣布破产城市。”宏皓明确表示。

　　他进一步指出：“政府应该渐渐摒弃以往的经济发展模式，摆脱靠房地产来发展经济的固定思维模式，将精力放在打造一个城市的核心产业上，激活民间存量资本，打破垄断，运用金融创新，搭建合理合规的投融资平台，做强各地区自己的品牌，形成核心竞争力，参与市场化充分竞争。”

　　而在上述官员看来，土地财政收入与房地产市场息息相关，如果地方债偿还出现问题，可能会影响金融系统稳定。他表示：“对很多地方政府来说，房地产行业的地位绝对重要。中央对房产税扩围的态度迟迟不明了，还可能出于对地方政府偿债能力的忧虑。楼市调控并非单纯控制房价上涨，而是控制房价暴涨和暴跌。因为房价无论是暴涨还是暴跌，都将引爆整个地方土地财政体系，从而将地方经济要么拖入冷库，要么带入火炉。”