角力发债与理财 海螺变奏难言庄谐
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近日，上交所发布《沪市上市公司2011年委托理财和委托贷款情况分析》，指出某些公司存在借助上市公司的融资平台，利用公司债等方式赚取廉价资金并倒卖赚取利差。其中，上交所提到“某公司刚于2011年5月发行了95亿元公司债券，将以1:1的比例分别用于偿还商业银行贷款与补充公司的流动资金，但6月份即决定以40亿元的自有资金投资期限为1年～2年的理财产品，其债券融资的理由受到媒体质疑。” 一时间，身负批评、质疑和各种“黑幕说”的“某公司”成为众矢之的。 左手发债、右手理财符合国际投资惯例 这家未露面的“某公司”的真实身份究竟是什么？ 经核实，海螺水泥于2011年5月11日发行了95亿元公司债券，债券的期限分别为5年期和7年期，5年期品种票面利率为5.08%，发行规模为70亿元；7年期品种票面利率为5.2%，发行规模为25亿元。当时，该公司称此次发行债券募集的资金50%将用于偿还商业银行贷款，调整债务结构；剩余50%用于补充公司流动资金，改善公司资金状况。一个月之后，即2011年6月14日，海螺水泥发布公告称，将以40亿元自有资金投资理财产品。 显然，对于上交所不点名批评的这家“某公司”，海螺水泥是可以“对号入座”的，但海螺水泥董秘杨开发在接受某媒体采访时否认利用发债所获得的资金购买理财产品，并坚称“上交所发布的公告之前并未与我们进行沟通或者调查”。 与多数舆论“一边倒”地抨击海螺水泥左手发债、右手理财相比，宏源证券分析师邓海清提出了不同的看法：“海螺水泥是一家A+H两地上市公司。客观上说，其公司管理和投资者关系维护是相对透明的，市场化程度也很高。公司此番发债或购买理财产品，既然香港监管部门和投资者没有提出任何非议，那就说明这一做法是符合国际投资惯例的。” 对于董秘杨开发的否认，邓分析师表示，上交所这种不预先通知就发文批评上市公司的行为是否符合国际规范仍有待考证。国内部分媒体或投资者对于海螺水泥的苛刻指责，其实更多的是对痛恨部分A股上市公司大肆圈钱这种情绪的宣泄。谁应该对30年来部分上市公司无休止的圈钱行为负责，投资者心里非常清楚。 巨额融资彰显投资者高度认可 虽然深陷被调查的“泥淖”，但是“海螺水泥是中国水泥行业的‘伟大企业’，没有海螺就没有中国水泥业的今天，相信水泥行业内没有人会否认这一点。”邓分析师指出，“当前中国水泥行业的余热发电等诸多装备技术水平不仅达到国际一流水平，部分领域甚至领先于国际先进水平10年。我国在大规模基础设施建设和城镇化中能够使用如此低成本的水泥，海螺水泥功不可没。从这个角度看，海螺水泥2008年以来能够在A股市场‘圈钱’200多亿元，背后的支撑基础是其在技术和市场上的出色表现。投资者不是傻瓜，尤其是在香港这个市场化和国际化程度极高的成熟市场上，上市公司能够融资其实就是投资者对其认可和信心的外在表现。” 相关资料显示，作为水泥行业的龙头企业，海螺水泥2011年的总融资规模为115亿元。2008年以来，海螺水泥分别以股票增发、债券发行、项目公司借款等方式融资超过200亿元。但“不差钱”的海螺水泥却连续两年发行大额公司债，遭到了部分业界人士的质疑。 对此，邓分析师指出，在A股市场上，投资者所痛恨的是那种盈利能力极其一般，没有经营业绩却只会靠圈钱苟延残喘，或中饱私囊的劣质公司。上市公司想在市场上“圈钱”本身并没有错，关键在于其是否按照市场化规则来运作，是否能够保证投资者的回报率，跟海螺水泥自身“差钱”与否没有任何关系，这与无法禁止富人办信用卡消费是同样的道理。 滞后性规范管理应为市场质疑买单 如前所述，海螺水泥以低成本发债95亿元，一个月之后又以40亿元自有资金投资理财产品。今年6月19日，海螺水泥一年期的投资理财期限已到，根据有关公告，公司已将前述40亿元理财产品全部回收，获得理财净收益合计约1.54亿元。不难计算，上述理财产品的年收益率为3.85%，明显低于公司发债时所附的利率，也就是说，40亿元理财产品所获的收益不足以冲抵公司等额债务的利息。 “个人认为，只要流程符合法律规定，此事就无可非议。”邓分析师表示，“一方面，海螺水泥是一个有着伟大梦想（世界水泥看中国，中国水泥看海螺）的龙头企业，进行市场兼并重组是公司的重要战略，市场低迷时期更是收购良机。尽管公司现金流充足，但是发行债券，备足资金，以应对随时出现的并购资金需求，有利于公司抓住有利的并购机会。在水泥并购领域，海螺、中建材、华润等水泥巨头之间的竞争非常激烈，谁的资金实力强大，谁就能够抢占先机。另一方面，公司的账户资金如果暂时没有合适的用途，用于购买符合规定的理财产品，是有利于降低公司的持有现金成本和提高公司盈利业绩的，这是一家正常的公司对于自身资金的理性配置。”他还表示，上市公司的天职就是为股东创造价值，我们可以要求一家公司是法律法规的遵守者，但不能硬性要求其还是道德的楷模，不会利用自身的优势谋利，不能钻上交所滞后性规范管理的空子。 “我觉得市场和媒体应更多地把焦点集中在这个市场规则的制定者身上，给予他们更多压力去改变这些不合理的市场制度和规则，而不是拿着放大镜去揪一些‘明星企业’的‘小辫子’。还是那句老话，一个好的市场制度，能把坏人约束成良民；一个坏的市场制度，能把好人引诱或逼成坏人。”邓分析师总结道。 |
