明年差别化加息或成选择

　　当下，面对高企的CPI增幅，经济学家们的措辞在“通胀预期很严重”与“通胀已成事实”之间权衡不定。央行10天前又一次上调了存款准备金率0.5个百分点，从12月20日起执行，这是央行年内第六次、也是最近30天内第三次上调存款准备金率，频度不可谓不密集。而另一个“武器”加息，又一次成为岁末年初讨论与关注的重点。

　　业界争论的焦点有三个：第一，会否加息；第二，如何加息；第三，会否针对房地产行业加息。

　　会否加息？对于这个问题，央行行长周小川日前已经坦承“是个两难问题”，在“防通胀、保增长”的两难境地下，这个系统工程不好做。这一方面反映了央行在动用各类货币工具时的综合考虑，也同时表明，尽管面临两难，加息不是没有可能。甚至有人认为，央行的表态也是向市场传达某种信号：加与不加都有理由，双方利益群体都要做好心理准备。从当前的主流判断看，半数以上的经济学家认为加息成为必然选择。

　　如何加息？这个问题里又涉及三层意思，即加息时间选择、加息频度选择与加息方式选择。

　　对于加息的可能启动时间，基本判断不外乎年底、明年年初、明年中或下半年。所谓年底，其实就在剩下的最后10天了，时间有点紧，不过对于熟悉政策的业内人士来说，货币政策某个深夜出牌已不新鲜，那么突然就在2010年最后一天出牌也不是没有可能，而判断明年年初才会加息的观点占据主流。多数经济学者认为“晚加不如早加”，如果动用加息在所难免，年初会比年中或下半年好很多，至少可以稳定政策预期，减少很多预期损耗。

　　加息频度的选择上，大家的判断出入不会太大，不会像存款准备金率的调整一般那么频繁，或会在2 3次左右。

　　而加息方式的选择才是重点。如果继续采用常态加息通道下的存贷对等加息，或许会加剧两难局面，差别化加息方式或成为选择。这种差别化至少包括存贷非对称加息，比如为了收紧流动性，又不增加实体经济贷款成本，存款加息、贷款不加或者存款加多、贷款加少，但弊端在于银行息差减少，盈利能力受损；还包括存款差别化加息，比如为了锁定长期资金，减少资金流出银行成为热钱到处投资，差别化提高三年期、五年期等长期存款利率；更会包括贷款差别化加息，目的同样是引导长期资金锁定银行，比如提高短期投机性贷款的利率，而对于基础设施建设、实体经济发展等长期投资借贷，则不提或少提。诚然，每个方式都有利弊，可是没有最优选择，只能两害相权取其轻。

　　最后一个问题，会针对房地产业单独加息吗？有人担心，目前房地产调控形势严峻，会否只对房地产业加息。如果针对房地产业加息，也是差别化加息的一种，只是这种可能性目前来看很小。从货币工具的历史使用看，单独针对一个行业加息的先例几乎没有，况且从银行角度看，房地产业的开发贷款、按揭贷款仍是目前无可取代的高盈利、高稳定性收益，单独为之加息，道理和意义都说不通。而如果想要达到更好的调控目的，收紧流动性、收紧贷款发放的存贷差别化加息，或能起到作用。

　　可见，加与不加，选择何种差别化方式加，都将考验我国的货币调控政策。