“主辅分离”南方电网样本：先上市还是先改革？

    鉴于中国电力体制改革的现状及仅有两家电网公司的事实，南方电网的上市至少承担以下的两重标本职能：一方面它将扮演为后续的国家电网上市铺路的“试验者”角色；另一方面，它的上市过程及后续运作将进一步理清中国电力体制改革的走向。

    “按照电力体制改革的阶段性方案，改革将按‘厂网分开、主辅分离、输配分离’三步骤有序进行，目前‘厂网分开’已经完成，但主辅分离、输配分离的具体模式尚处争议阶段。”15日，广发证券电力分析师谢军对记者表示，南方电网的上市，主辅肯定要分离，同时输配分离的改革内容亦会套入上市内容中。

    2002年国家分拆电网公司，成立国家电网与南方电网，共同承担为全国企业及民众供电的义务。2007年，两大巨头总计有12720亿元的营收，列入2008年电网投资的盘子高达3012亿元的电网投资。

    “延伸到试错功能，中国改革开放之初，成立五个特区进行，但是中国仅有两家电网企业，仅是南方电网即涉及到2亿多的人口，南方电网不能试错，只能成功，这应该是国家有关方面较为谨慎的原因。”针对近期南方电网推迟上市的传闻，谢军如是分析。

    上市路径

    目前，南方电网公司已就初步方案分别向国务院国资委、国家发改委、中国电监会、中国证监会、财政部等多个部门进行了汇报，而各部门都表示支持并同意协同推进南方电网公司的上市工作。

    据媒体报道，南方电网原计划采用“AH方案”，在内地和香港同时上市。但今年3月，南方电网董事长袁懋振否认已经确定实施该方案，“公司会考虑积极利用资本市场谋求更大的发展，但是在国内发行A股，还是A股与H股一起发行，现在还没有确定方案。”

    上述电力专家分析，AH股同步上市集资的大计或要被放弃，基于南方电网的大盘和目前的股市时态，会稀释南方电网的吸引力，“更重要的是电力改革未完成，未来电改会依靠上市推进，监管部门在这方面会有顾虑。”

    谢军对此表示认同。他分析，就中国电力改革的进程及南方电网的考虑而言，南方电网不会采取整体上市的方案，“可能会先把广东电网分公司拿出来做上市试点，而后再分步注入。”

    在谢军看来，作为全国最大的省级电网，2007年,整个南方电网利润160亿元，广东电网利润即达142亿，占南网总利润的88，相比于其800多亿元的总资产，资产回报率已高达11，大大超过了国际6至8的平均水平。根据南方电网提供的数据，2008年该公司电网建设计划投资600亿元以上，未来三年的电网投资额度均在3000亿元左右，但鉴于南方电网2006年底61的负债率，上市融资为减低该公司负债率及提高赢利水平的重要路径，“如果要整体上市，涉及到5省区资产及16万员工的整合去留问题，留给南方电网的时间不多。”

    目前，南方电网的股权结构为：广东省政府38.4、中国人寿32、国家电网公司26.4、海南省政府3.2。“是否会单选广东电网上市，当然需要南方电网大股东们的协商。就股东利益最大化而言，当然希望是整体上市，如此扩大资本的流量。但如果选择广东电网方案，风险小且上市时间不会拖得太后，相信股东们也不会太坚持。”一位不愿透露姓名的分析师表示。

    记者为此致电南方电网办公室，该办公室负责人谨慎表示：“我们已成立专门的工作小组对应上市，事态未明朗之前，不好发表评论。”

    改革推力

    2002年2月，为逐步建立规范、公正和高效竞争的电力市场体系，国务院正式下发了“五号文件”，确立了电力体制改革的总体思路，即“厂网分开、主辅分离、输配分离”的电力体制改革阶段性方案。 
 
    以此方案为蓝本，当年年底，国家电力公司进行了“厂网分开”的改革，将电网与发电资源分离，成立了五大发电集团和两大国家级电网公司。然而，在“厂网分开”之后，电力体制改革随即陷于停滞，原本应继续推进的“主辅分离、输配分离”改革也由于电力系统内部错综复杂的利益关系迟迟无法启动。

    “南方电网的上市与中国的电力体制改革同步，其大局影响决定了其最终上市时间要取决于国务院对电力改革的态度，即需在两者之间选择：是支持先上市，优化股权结构，提高资产素质；还是先进行电网改革，将主铺分离及输配分离完成后再上市的问题。”谢军分析。

    2007年底，主辅分离改革方案历经五年“难产”，最终在国家各大部委之间基本达成一致，并将上报国务院审批。然而，年初突然降临的雪灾又为主辅分离改革方案添上悬念。

    原先的主辅分离改革方案中，电力行业输、配业务属主业范畴，宾馆、医院、学校和其他多种经营企业属辅业范畴，对此方案电网企业并无异议。但是对有关方面要求剥离的分离范畴内的电力设计、施工、修造等电建企业，电网企业以雪灾中电建企业之于电网建设及维护的重要性方面考虑建设保留。

    一位电力专家则对此持保留意见：“像中国移动的基站建设及维护多外包给专业的工程公司，移动通讯方面的应急时效不会比电力方面差，这一块确是可以分离出去。电网反对的原因，可能是电建企业人员较多、资产赢利能力一般的问题，所以这方面辅业的职工反对意见较大。”

    严峻的是，在主辅分离方案未明晰之时，输配分离已有明确时间表。2006年11月1日，国务院常务会议审议并原则通过《关于“十一五”深化电力体制改革的实施意见》(下称“意见”)，确定输配分离在“十一五”的后三年进行试点。

    前述电力专家认为，南方电网的上市，或不会先进行输配电分离后再选择上市，因为“电网的利润来自于上网电价与销售电价的差异，配电一块的资产占据南方电网总资产近一半的份额及较大的利润比例，如果去掉这一块，上市时对投资者的吸引力会大大降低，且会输配电分离的改革不可能在短期内完成”。

    平安证券分析师窦泽云亦持有相同的观点：“中国的电力改革，在发、输、配、售这四个环节，国家应该会在发与售这两块引入竞争机制，使投资者获益；考虑到国家电力安全考虑，会保持输及配这两块的天然垄断。”

    窦泽云同时表示，目前南方电网由中央直接管理、国务院国资委履行出资人职责，在国家计划中实行单列，财务关系在财政部单列，“上市之后应该能理顺这方面复杂的管理关系。