卧龙电气：电机业务增长确定 变压器悲观预期有望改善

　　10月24日晚卧龙电气公布2011年三季报，前三季度实现营业收入24.24亿元，同比增加11.22%，实现营业利润1.32亿元，同比下降27.22%，实现归属于母公司股东的净利润1.49亿元，同比下降2.86%。

　　三季报业绩符合预期，行业利空释放期待复苏

　　前三季度综合毛利率为11%，同比下降7个百分点。收入增长主要由电机业务贡献。变压器和蓄电池业务均出现收入和毛利率双降。其中变压器业务主要受铜、硅钢等原材料价格大幅上涨，以及产品需求不足价格下跌影响；蓄电池业务主要受全国蓄电池行业整治导致卧龙灯塔停产，以及原材料价格维持高位影响。目前来看行业消极因素影响基本释放，期待明年复苏。

　　电机业务受益节能电机补贴，未来空间确定

　　节能高效电机全面替代传统电机趋势已定，预计未来两年内高效电机市场规模将达到500亿元左右。公司是前两批“节能产品惠民工程”高效电机推广目录中唯一一家三大种类高效电机均入围的企业，也是高效电机推广任务重点承担企业。卧龙电气已提前布局高效电机产能，电机业务未来将明确受益。

　　变压器和蓄电池悲观预期有望改善

　　公司去年变压器订单已消化完毕，变压器业务毛利率有望企稳回升。铅酸蓄电池准入门槛将加速在通信及电动自行车等下游领域的锂电池替代进程。卧龙电气大容量锂电池募投项目达产后将形成20万kWh年产能，为替代其通信用铅酸电池提前布局，未来有望进一步延伸至动力和储能领域。

　　整合ATB产业链，为未来进军高端铺路

　　公司控股股东卧龙控股已完成对奥地利ATB公司的收购。公司将对ATB公司进行为期三年的管理运营。ATB公司是欧洲第三大电机生产商，主营产品与卧龙原产品互补。并购产生的强大协同效应有利于卧龙掌握世界一流技术和研发团队，扩大产品覆盖范围和进军全球高端电机市场。未来与ATB进行资产及业务整合预期强烈。

　　盈利预测与估值

　　我们预计2011年-2013年摊薄后EPS分别为0.33元、0.41元和0.50元，对应市盈率分别为20.07倍、16.16倍和13.10倍，相对可比公司PE、PS估值优势显著。考虑到公司电机业务保持景气，电池业务高成长预期及估值优势，维持“买入”评级。