江河幕墙：世界级幕墙巨头 “买入”评级

世界级幕墙巨头。全国排名第二、世界排名前五，主要经营幕墙系统工程，幕墙系统工程收入占公司收入的99%以上，公司业务区域分为中国大陆和海外两块，中国大陆占61.7%，海外占比38.3%，综合毛利率在20%左右。 全球幕墙市场空间广阔，国内幕墙行业快速增长。即使在面临世界经济二次衰退风险下全球幕墙市场预计11-15年保持年复合增长率8%以上增速的可能性仍较大，其中中国幕墙行业潜力突出，幕墙在二三线城市、城镇化、商业地产、高档住宅方向上的需求空间巨大，而且行业受政策支持，《中国建筑装饰行业“十二五”发展规划纲要》指出到2015年建筑幕墙行业产值要达到4,000亿元，增长幅度在167%左右，年平均增长率为21.3%左右。 相比竞争对手公司拥有技术、管理和品牌优势。不同于国内一般幕墙企业仅是幕墙的制造和安装，江河提供包含设计、制造、安装、售后一条龙式的整体解决方案。目前公司是北京唯一一家并且是全国55家中唯一一家国家技术创新示范企业，拥有幕墙领域已授权发明专利7项、实用新型专利45项、外观设计专利3项、专利技术几十项。公司拥有的双层幕墙技术是目前国际上流行的高端幕墙的主流品种之一，公司的单元式幕墙可以摆脱传统在工地实地打磨制造的工序，完全实现在工厂内标准化的生产等等。公司管理层年轻富有活力和追求，通过管理层持股实现利益一致，将公司经营业绩与自身利益相挂钩的激励方式，国际化方面也颇有成效。品牌方面，承接众多“第一”高楼，两项“世界十大最强悍建筑”及“世界十大建筑奇迹”等世界级地标建筑，至今获得过22个鲁班奖，国家优质工程银质奖7项，彰显作为一家世界级的幕墙整体解决方案供应商的品牌价值。 明年业绩将开始释放。公司项目一般在1-2年内完成，今年收入主要受08-09年订单影响，随着10-11年订单的快速增长，12-13年公司收入将开始反映订单增长情况，今年上半年又新接订单53亿，全年有望新签订单120亿。 估值和投资建议。我们预计2011-2013年发行后摊薄的EPS分别为0.71、1.16、1.9元，考虑到行业及公司成长性，给予公司12年21倍市盈率，6个月目标价24，上调至“买入”评级。