钢铁企业开始“手头紧”

应该说，四公司业绩均堪称骄人，南钢、济钢、韶钢、太钢每股收益分别为0.621元、0.407元、0.883元和0.347元，净利润同比分别增长50％、43％、83％和102％；若以中期业绩简单乘以2，四公司市盈率分别仅7倍、8倍、5.5倍和7倍，如此价廉物美市场却不为所动，在笔者看来，这同中期指标的“两降一升”有很大关系。

“两降”一是利润率降，二是现金流量降，一升则是负债率升。

尽管利润均呈现大幅增长，但利润率却出现相反走势。以南钢股份为例，营业利润率从今年一季度峰值13.3％，猛降至二季度3.58％，上半年平均为8.52％，已相当于2002年的水准（8.59％），比2003年全年11.46％下降约3个百分点。实际上，该公司一、二季度销售额均为25亿左右，可一季度营业利润高达33670万元，二季度居然跌至8790万元，宏观调控之惨烈由此可见一斑。其他三公司也大致类似：济钢从上年8.83％降至8.25％，韶钢从17.46％降至14.52％，只有太钢从4.05％升至6.1％，但毕竟绝对值太低。

二是现金流量降。四公司中又以南钢最为明显，其经营活动产生的现金净流入从上年同期29665万元减至－14837万元，公司解释说，主要是预付南钢集团下属国际贸易公司4.49亿元，用以进口原料所致，另一方面存货也增加6成。其他几家企业，济钢现金流从10.68亿减至8.85亿，下降17.1％；韶钢从6.21亿减至4.86亿，下降21.7％，也只有太钢是增的，从4.25亿增至7.58亿，增长78.4％。

“两降”的同时负债率均呈上升趋势。最典型的要数济南钢铁，按说公司今年6月14日刚刚发股募资13亿多元，6月29日上市，负债率应大幅下降才是，可实际仅从74％降到70％，明显偏高，其中银行贷款从21亿增至30亿多，应付票据则从7亿猛增至18亿。同样，南钢股份银行贷款从16亿多增至28亿多，太钢从7.5亿增至13.85亿，韶钢从18.74亿增至31.82亿，增幅均达7、8成，除韶钢因去年增发不久负债率在50％以下外，其他均在60－70％之间。

钢铁股“两降一升”，集中反映了现金流的问题。看去年钢铁股报表，大部分公司都有大额预收款，下游企业纷纷拿着钱去预定钢材，今年（特别是二季度以来）盛况不再，不是应收、预付款增加，就是存货上升、现金流减少，又要扩大再生产，于是只能增加负债。现金流是先行指标，现金流从增到减，多少表明这个行业该退烧了。也许正因为此，四家企业只有太钢不锈一家预测下一报告期利润增长50％以上，其他几家均表示“不适用”。