宏观调控下的钢铁上市公司

强劲的消费需求表明:目前钢铁行业总体健康

我国钢材行业景气是有强大的内在需求基础的。我国处于重工业化时期,同时加上消费结构升级,我国宏观经济进入了以建筑、机械制造、汽车、造船、铁道、石油及天然气、家电、集装箱等高增长行业带动的新一轮快速增长期。

国民经济发展中拉动钢铁生产的主要是房地产,第一季度房地产开发投资1820.4亿元,同比增长41.2%;规模以上工业企业完成增加值11318亿元,同比增长17.7%;其中,重工业完成增加值7578亿元,同比增长20.1%。

存在企业结构、地区结构、产品结构性矛盾

重点大中型企业钢产量的增幅明显低于其他中小企业,钢铁行业集中度仍然偏低。钢铁生产在地区布局上不合理:河北、辽宁、上海、江苏、山东5个省市一季度钢产量达3199.73万吨,占全国钢产量的52.06%。当前,由于铁路运输的影响,华北、东北产钢多的地区,钢材发往华南、华东地区出现困难,造成同一品种的钢材地区之间的价格差不协调正是这一矛盾的体现。

钢铁生产中供需之间的结构性矛盾:一季度线材螺纹钢实现产需基本平衡,特厚、中厚板、涂镀板、硅钢片、冷轧和热轧薄板带产量占一季度钢材总量的比重为15.22%,与2003年同期的16.68%相比,下降1.46个百分点,产需之间的差距为695.73万吨。

调控使行业内部结构性矛盾得到缓和固定资产投资增速仍将保持相对较高水平由于钢铁表观消费量增长率对固定资产投资增速的敏感度很高。当固定资产投资的增速出现较大比例下降时,表观消费量的增长率则会出现更大幅度的下降。局部领域投资过度膨胀及投资效率低下,是当前宏观经济发展中的“核心问题”,而避免经济再次出现大起大落,降低金融风险、防止通货膨胀再次出现则是当前宏观经济政策的主要目标。综合一季度投资和消费物价的走势,国家发改委专家认为今年中国经济增长将会呈现“前高后低”的趋势,增长率接近9%,上半年GDP增长可能超过9%,下半年受出口、投资增长回落的影响可能增长8.5%左右。由此,我们认为本次严厉调控的主要目的是把固定资产投资增速压住,因为如果没有这些措施,可能2、3、4季度的固定资产投资增速还要增快,那么GDP增速就可能是10%以上了。

选择性行业调控不会影响钢铁行业全局

2004年第一季度固定资产投资增速过快主要是由于房地产业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、金属制品业形成的,五者合计占总固定资产投资总额的37%。因此政府宏观调控的重点就是这四个行业,应该说控制了这四个行业的固定资产投资增速就控制住了整个社会固定资产投资增速。

从各用钢主要行业的用钢量看,钢铁、水泥、电解铝、房地产固定资产投资总额下降对建筑用线材螺纹钢的影响最大,但对中厚板、冷轧薄板、热轧薄板、型钢影响相对较小。

线材螺纹钢供需分析:地产项目消耗线材螺纹钢的数量不会少于2003年。

对目前重点大型钢铁企业集团正在建设的以产品结构调整为主线的一大批现代化生产线项目,工艺技术水平高,能耗低,环境负荷小,有利于提高全行业发展的质量和效益,符合钢铁工业结构调整的要求,有利于企业和全行业的技术进步、产业升级,政府有关部门和金融机构应当继续给予积极的支持和鼓励。

国家最近出台了限制投资措施必将对投资钢铁过热的局面产生较大的抑制作用。从长期看即可避免低水平的重复建设,又可避免冶金原材料采购和钢材市场的无序竞争,将抑制一些未来可能不具市场竞争优势的钢铁产能的投资,并且加快低效落后产能的淘汰进程;而对依法经营、规范发展的国有大型和一些生产高附加值产品的钢铁上市公司将起到保护和支持作用。虽然行业调整将减少行业创造的利润总额,但从行业内部的利润流向结构看,钢铁上市公司的利润总额仍将会有所提高。在一个垄断竞争的市场中,“强者总是希望市场进入者越少越好”,因此笔者认为,从长远角度看,钢铁行业的规范是钢铁上市公司的利好。

以最近的银根紧缩为例,实际上在整个社会资金比较有限的情况下,对有核心竞争力、技术含量比较高的企业,资金对他们来说,可能在一定程度上会比较充裕。将钢铁行业固定资产投资项目资本金比例由25%及以上提高到40%及以上,对目前在建的项目并没有影响,但是对新项目可能会产生一些影响。由于钢铁上市公司的项目规划相对较早,到2004年下半年和2005年是项目的完工期,因此从总体看,该政策对上市公司没有利空因素,但是也有目前正在申请项目的,如本钢目前正在申请的280万吨薄规格高强钢板项目、韶钢松山目前也在申请配股扩建项目,他们的项目可能会受到一些影响。

另外行业整合可能会使钢铁上市公司获得钢铁优质资产的并购机会,促进钢铁企业继续深化改革,加快改制重组和企业兼并联合,提高钢铁行业的产业集中度。

钢价走势分化

影响钢价的因素很多,有国际钢价走势,影响国际钢价的美元汇率,世界经济走势,进口配额,国内钢材供需情况,自发的市场调整,经销商的炒作,宏观政策等等,去年国庆以后和今年年后钢价的暴涨就是在强劲需求的基础上经销商炒作的结果。3月份线材螺纹钢的调整是市场自发,也就是涨幅过高后的一种正常调整,但是进入4月以来由于库存积压过多及最近宏观调控措施的更为严厉化,导致线材螺纹钢产量的大幅下降。受国际市场价格变化影响较小的线材、螺纹钢等建筑用钢材,多次下调价格,截至4月26日吨钢价格比2月中旬达到的高点降价达700元/吨左右;受此影响,热轧薄板卷、冷轧薄板卷的价格也出现小幅回落,3月上旬分别下降84元/吨、41元/吨,下旬在国际市场价格带动下又止跌回升,但到4月下旬也开始小幅回落;只有中厚板价格持续上升,截至4月26日售价达5120元/吨。

随着国家控制钢铁新产能投放措施调整的基本到位,加上处于施工高峰,我们认为5月份线材螺纹钢继续大幅下跌的可能性已经不大,下半年价格将维持在合理的水平,受建材大跌影响,板材市场价格将有所下调,但仍处于高位,呈现高位盘整态势。

钢铁上市公司仍能获得较好利润从一季度钢铁企业的业绩来看,都取得了较好的业绩。今年一季度,重点钢铁企业(66户)实现销售收入2173.5亿元,同比增长71.86%;实现利税348.6亿元,同比增长78.8%;实现利润199.6亿元,同比增长126.12%。宏观紧缩政策对钢铁公司一季度业绩的影响还没有体现出来。

由于不同钢铁企业的成本是不一致的,但是只要吨钢创造的毛利水平仍然高于2003年,那么这些钢铁企业的业绩仍然不会低于2003年。根据利润表结构,只要毛利总额没有下降就可以依然创造出不低于可比年的利润水平,而由于钢价的基数要大于原材料,以铁矿石价格在第一季度上涨29%[=(1100-850)/850]计算,冷轧薄板只要上涨6%就可以保持毛利不变。从钢材的历史价格分析,目前钢价仍然处于历史较高水平,依然可以抵消由于原材料上涨和近期钢价调整带来的经营压力,另外加上由于大部分钢铁上市公司在近两年都有新产能投产,因此依靠其扩张的规模,即使不考虑规模经济效应,我们认为钢铁上市公司的毛利水平都将比2003年有所提高。

把握宏观调控对股价短期影响的投资机会

nbsp; 从短期来看,2004年钢铁上市公司的业绩将出现分化,板材类为主的上市公司利润仍将有所增长,线材螺纹钢为主的上市公司业绩增长将出现停滞,我们建议:钢铁股的操作策略是“波段操作”为主,并中长期持有。本轮急跌后,市场需要一段时间消化,因此钢铁股的机会将出现在下半年;重点关注“具有优势钢铁品种”、“上下游产业链紧密”的钢铁公司,如果此类钢铁股完成本轮下跌后,则将是大资金的建仓时机。