机械行业长期投资价值仍在

　　根据我们与各地经销商的草根调研来看，5 月份的工程机械行业销售增速回落的趋势并未有明显改变。由于传统销售旺季正在过去，因此5 月份的环比销量下降幅度仍然较大，但是同比销量下降趋势并不太明显。从各机种来看，混凝土机械同比仍有正增长；国产挖掘机同比增速仍较高，而外资品牌下降明显；装载机销量同比去年5 月份基本持平。

　　一、近1 个多月以来，板块内上市公司股价回调明显，而2011 年的上市公司盈利能力并未发生根本性变化。从而使工程机械目前的估值水平偏低（以6 月3 日的收盘价计算，板块的平均估值仅约12.6 倍），从价值投资的角度分析，具有一定的吸引力。因此，基于行业销售数据并未有根本扭转的情况之下，我们认为工程机械上周股价的表现主要源于估值较低。

　　二、从长期来看，由于中国经济乃投资驱动型国家，而投资是工程机械行业的主要需求，中国如要保证经济增长的速度，以及在城市化进程中继续前行，在未来十年内，我们认为投资主导型经济发展模式仍将延续，而这也从根本上保证了工程机械行业的增长需求。上月底，工程机械行业协会会长发言表示，十二五期间，工程机械行业的年均增速可达17%左右，至2015 年，行业销量将比2010 年翻倍。这也从另外一个侧面印证了我们对于工程机械行业未来10 年仍能增长的观点。

　　三、短期来看，由于国内宏观紧缩政策的持续，下游总体新开工项目表现不佳，且6 月至8月本属于工程机械的销售淡季，因此，我们预期在未来3 个月以内，行业销售数据仍然不会有超预期的表现。但是从历年的销售季节性来看，进入第四季度之后，往往行业销售会迎来一个“小阳春”，从而刺激相关二级股票市场个股的活跃。我们建议关注工程机械的行业销售情况，如各子行业相关销量与增速，把握行业发展趋势。

　　四、建议关注的机种：混凝土机械：受保障性住房的拉动，以及需求从东向西的区域性转移将继续带动下游的需求。挖掘机：历史保有量较低，机械化使用率的提高，下游需求的多样性，能保证挖掘机全年增速超过工程机械行业；推土机：水利投资相关政策即将进入全面落实阶段，推土机与水利投资的高相关性将保证下游的高需求。

　　风险因素：一、通货膨胀率高企，行业原材料价格可能上浮，从而部分削弱上市公司的盈利能力；二、如果年内通货膨胀无法得到有效控制，导致紧缩政策持续，下游开工项目持续无法突破，从而导致第四季度的行业销售数据无法超预期，工程机械的需求将继续受到抑制；三、人民币升值对行业出口的不利影响。

　　相关上市公司：建议关注历史成长性较好，产品市场占有率较高的行业龙头公司：三一重工（600031）（混凝土机械和挖掘机），中联重科（000157）（混凝土机械和起重机械），徐工机械（000425）（起重机械和路面机械等），山推股份（000680）（推土机）等。