人民币贬值应是短期现象

　　上周，美国参议院投票通过人民币汇率法案后，在由此引发的美元避险买盘推动下，近期人民币对美元持续贬值。10月13日，人民币中间价创11个月最大下调幅度。而此前一天，人民币对美元中间价于上述法案通过后，大跌115个基点。在此之前，人民币几乎一直呈现上升态势，此次贬值是否意味着人民币升势会改变？若预期出现变化，对中国是好还是坏？调控政策会否出现相应的调整？如果有调整，究竟会朝哪一个方向走？为此，记者采访了香港证券专业协会专业委员、招商证券香港董事总经理温天纳。

　　美元近期呈强势得益于欧债危机

　　欧债危机下，美元资产再次成为全球避险工具，美元在近期呈现了相对的强势。这强势甚至导致人民币的短期升值趋势看似有所减弱。温天纳告诉记者，从他上个月参加的一个关于人民币国际化论坛获得的信息看，现在主流意见认为，美国绝对不希望人民币在未来成为国际硬货币，更加不希望人民币的国际话语权上升！

　　近日，欧元虽短暂喘息，不过，在欧债危机尚未有全面的解决方案前，若情况剧变，美元还是有走强的可能性。因此，人民币短期依然有震荡的可能性。最终，估计还是要看欧洲形势未来的发展。目前，投资界也不敢太进取，断言美元或人民币未来的走势。另外，近期投资者也减低了亚洲货币持仓，这使得亚洲货币偏软。

　　早前，人民币升值速度的确较快，但在环球局势震荡的情况下，中国人民银行也需要暂时放缓人民币的升势，以作观察。温天纳讲，人民币未来的走势，除了要考虑国家的需要之外，美元的趋势也是重要的影响因素。美元在QE1和QE2之后急速贬值，但欧债危机产生连锁反应，欧元中长线形势并不明朗。美元作为避险货币，尽收渔人之利。美元会否绝处逢生？温天纳认为，答案将在未来半年揭晓。

　　美元价格的大幅波动将影响大宗商品和黄金的价格，冲击资产价格，国家和个人的财富也会受到影响。目前，中国的外汇储备超过3万亿美元，遥遥领前其他国家。而巨额外汇储备里，超过七成都是美元资产。粗略测算，若单以中国外汇储备目前投资美国国债1.16万亿美元计算，美国欠每个中国人约5700元（人民币）。

　　若美元升值，表面上外汇储备的国际购买力将提升，但是美元价格上升，将衍生一系列的动态变化，商品和黄金的价格可能会大幅下挫，整体影响难以评估。若美元趋势改变，人民币汇价兑换美元会否持续上升？

　　最近有一个论点就是人民币将在2015年自由兑换，成为国际货币，甚至成为国际储备货币。若中国要顺利驶入国际金融市场，取得更高的话语权，必须要加快人民币国际化的部署和发展。温天纳认为，人民币不会因为美国信用评级被下调，而自动国际化的。若人民币在国际市场的话语权增加，这对中国当然有利，可减少依赖美元。若日后商品和资源价格能直接以人民币报价，当然会更好的，将大幅减少因美元突然贬值或波动而导致输入性通胀爆发，这几年中国可谓饱受冲击之苦。

　　美元在未来五年可能出现转势

　　温天纳指出，在内地，不少学者认为美国是不会坐以待毙，容许人民币在国际市场崛起，挑战美元全球霸主的地位。因此，美元在未来5年极有可能会出现出其不意的转势。

　　人民币升值对内地宏观调控也有重要的影响，温天纳认为，人民币升值预期和季节因素是预测外汇占款的两个重要变数。由于人民币是非自由兑换货币，外资引入后需兑换成人民币才能进入流通使用，国家为了外资换汇要投人大量的资金增加了货币的需求量，形成了外汇占款。

　　一般而言，9月至12月新增外汇占款的全面占比达到42.7％，这段期间，中国人民银行对冲压力十分巨大。不过，目前，受全球风险因素上升和内地通胀压力居高不下的双重影响，香港市场上的人民币升值预期已经呈现走弱的趋势，升值预期的改变对9月外汇占款增加量的影响将会浮现。在这种情况下，中国人民银行对冲压力可能有所减轻。

　　根据中国人民银行2011年9月11日公布的数据，2011年8月底，广义货币(M2)增长快速下降，当中有两个主要因素。由于从2009年以来较为宽松的货币政策推高了M2的基数，在今年货币政策从紧的情况下，即使8月新增信贷比实施适度宽松货币政策的2010年同期多增93亿元，M2增长速度下降的幅度也会较大。另外，8月新增的外汇占款也有可能略低于预期。

　　最近中国人民银行不断出手，为了解决快速扩张的国外融资规模对金融稳定的潜在威胁和对冲或将增加的国际资本的流入，把存款准备金的范围扩大到保证金存款，预计增加存款准备金规模近9000亿元；而为了缓解资金面的压力，中国人民银行又连续八周进行货币净投放。8月，中国人民银行净投放货币1670亿，银行间市场利率得到有效的改善。中国人民银行煞费苦心之举，是为了稳定市场对未来货币政策难有实质性放松的预期。不过，中国人民银行又同步对5大银行发行定向央票，表明调控流动性的决心未动摇。

　　人民币升值的压力或将进一步减轻

　　人民币的走势也影响到外贸情况，根据中国海关总署2011年9月10日公布的数据，8月份出口同比增长速度虽然上升，但环比增长速度下降。出口上升主要受到季节因素影响，估计持续性不强。温天纳指出，8月份进口增长速度超出市场预期，可能有以下原因：一是国际市场价格特别是原油价格的上升，从8月份重点进口商品来看，金额同比增长速度远大于数量同比增长速度，约13种商品的进口数量的同比增长速度为负，而金额的增长速度却为正；二是部分行业库存消化可能已经阶段性结束，部分工业原材料8月份进口增长速度回升。由于内地价格持续居于高位运行，国际大宗商品价格又由于美欧经济的不确定性也未能出现明显回落，针对今年库存调整的判断，我们认为8月份内地一般贸易再次发生逆差，主要是由于部分行业企业补库存行为所致，而8月PMI原材料库存指数的回升也能侧面反映这一情况。观察内地的外贸数据，温天纳留意到：消费品和劳动密集型商品出口增长速度继续保持稳定，而重点商品进口增长速度却反弹，必须关注原油、铁矿砂和铜材的量价齐升的情况。从经济周期来看，目前处于部分原材料价格维持高位、但经济向下调整的阶段。

　　2011年8月份，内地与主要交易伙伴出口均出现同比增长速度上升而环比增长速度下降的情况，显示全球经济增长乏力。温天纳讲，近期部分新兴经济体已开始放松紧缩货币政策，预计这些经济体未来进一步刺激政策推出的可能性增加。

　　温天纳认为，对于内地经济，由于价格未出现明显回落，各行业库存调整阶段出现分化，大宗商品价格也可能会被环球经济的刺激政策继续推高，预计三季度进口增长速度下滑趋势减慢。对于贸易顺差情况，则要视内需和外需的比较，当内需相对外需更为稳定时，必会导致顺差收敛，甚至逆差的出现。

　　在这情况下，人民币升值的压力或许将进一步减轻。人民币应否继续升值？温天纳认为，这应该成为人民币国际化部署中重要的一步。