安徽海螺规模效应逐步显现产销量扩张成长性好

下半年毛利率料与上半年持平

2003年下半年，随着新增产能的利用率上升，公司的毛利率有进一步上升的趋势，但近期水泥的价格走势限制了其毛利率的增长，由於2003年全国新增产能较多，价格持续下降的可能较大，预计公司下半年的毛利率与上半年基本持平，全年为37％左右，比我们的原先估计高出2个百分点。

管理费用率续下降

销售费用率、管理费用率继续下降，比2002年各下调了近1个百分点，预计2003年全年的营业利润率将上升到23.93％，我们对公司2003年的EPS调整为0.36元。目前华东地区水泥市场产能增长迅速，市场竞争趋於激烈，价格持续下降，给公司未来的盈利能力带来了很大的不确定性。

2005年后料毛利率下滑

2003年以来，华东地区已成为各家水泥巨头窥视的焦点地区，天山水泥凭借德隆的资本后台已开始在江苏地区收购和新建熟料生产线，而浙江民营企业光宇集团则凭借资金和成本优势在浙江地区开始进军水泥行业，手笔巨大，未来3－5年内将兴建12条日产5000吨熟料的生产线，届时规模将达到2000万吨／年。虽然2005年之前，海螺在华东市场的地位不会动摇，但2005年之后的竞争将明显加剧，估计毛利率会再一次下滑。上半年公司的资产负债率上升到了58％左右，总负债为60亿元，目前管理层希望2003年、2004年的资产负债率控制在60％以下，而目前的在建项目所需资金20亿元左右，考虑潜在的新增项目及收购项目预计2003、2004年的资金总需求为30亿元左右，剔除20亿元左右的经营性现金流入之后，资金缺口仍有10亿元左右，短期内融资压力较大。

公司在温州的150万吨水泥粉磨生产线由於污染严重，布局不合理，引起地方群众的不满。该项目已基本完工，投入1.2亿元左右，但从目前来看投产的可能不大，预计将改造成仓库，并会产生一定的损失。在发达地区周边建造粉磨站是公司“3T”扩张模式中重要的一部分，将来如果还有类似事件发生将对公司整个战略构成一定威胁。

产销量扩张成长性好

公司产销量扩张迅速，规模效应逐步显现，成长性良好，但考虑到短期内目标市场竞争加剧，产品价格下降压力较大，毛利率有回调的可能。以2003年业绩计算，市盈率为15.9倍，股价已经反映了公司良好的基本面，但2004年的市盈率仅为11.7倍，显示股价己充分反映了2005年的不确定因素，现在的股价未能反映集团2004年的业绩增长因素，故建议投资者逢低收集。